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股權投資管理細則呼之欲出

來源:注冊海外公司上海站 發表時間:2012-01-13 20:42 點擊:

“對國內多數PE/VC基金而言,要按照發改委要求,在3個月內完成備案,絕非易事。”12月26日,一位PE管理負責人表示,發改委此前發布的《關于促進股權投資企業規范發展的通知》(簡稱“《通知》”)已在國內股權投資界一石激起千層浪。

12月20日,發改委召集了一批國內PE/VC大佬討論《通知》的實施細則,參與者包括深創投靳海濤、達晨創投劉晝、鼎暉投資吳尚志等人。

原本20人的邀請規模,最后擠進了40多位PE/VC負責人與相關律所合伙人。

發改委有關人士在研討會上透露,計劃在年底前向各省級PE監管部門下發兩份股權投資企業備案管理的配套操作指引。一份是針對VC/PE基金的財務報表及重大投資的備案審核細則,另一份則是各省PE監管部門監督管理PE基金備案的操作規范,其中包括各省PE監管部門務必落實PE管理負責人等要求。

但對于PE/VC基金而言,研討會依然留下了諸多備案管理與合規募資方面的疑團。

地方備案亟待配套指引

發改委計劃要求PE基金在后續募資或大幅調整募資規模時,必須重新備案。

“現在5億元以下規模的PE/VC基金到某些地方金融監管部門備案,可監管部門都不清楚具體的備案流程。”一位與會VC代表的一聲嘆息,贏得部分VC代表的認同。

《通知》規定,資本規模(含投資者已實際出資及雖未實際出資但已承諾出資的資本規模)達5億元人民幣或者等值外幣的股權投資企業,在國家發改委備案;資本規模不足5億元的,在省級政府確定的管理部門備案。但部分省級政府的PE管理部門似乎仍然缺位。

備案管理的缺位,使某些打著備案PE基金為幌子,實為非法集資的個別不法分子有機可乘。今年天津等地方政府就嚴肅打擊了以PE基金名義非法集資的不法分子,并要求天津股權投資基金協會出臺實施《股權投資基金業最佳從業行為準則》,以規范在天津注冊的PE基金在募資與投資管理方面的合規性。

與會人士透露,發改委計劃變更以往備案PE基金均是新基金的做法,要求PE基金在后續募資或大幅調整募資規模時,必須到發改委或省級監管部門重新備案。“這主要起跟蹤監管的作用,防止個別PE基金在后續募資時引發非法集資等問題。”一位與會PE代表分析說。

信息披露左右為難

要按照發改委要求,在3個月內完成備案,絕非易事。

然而,對國內多數PE/VC基金而言,要按照發改委要求,在3個月內完成備案,絕非易事。

“除了弘毅資本、鼎暉投資等此前在發改委備案的PE基金已建立一套滿足信息披露要求的財務與重大投資報告制度外,多數2007年后誕生的股權投資基金基本都沒有建立財務報告制度。”上述PE代表透露,這一度讓討論環節略帶緊張氛圍。

其中,讓PE/VC基金感到為難的是兩項信息報告措施。一是基金重大投資行為必須在10個交易日內到相關部門備案,讓基金管理人感到未必有足夠時間組織相關材料上報,無形間增加了信息披露成本。

其二,PE基金對于年度財務報表編撰感到為難,尤其在所投資的未上市公司估值方面。按第三方會計機構保守估值法(即強調風險控制),通常是以同行業同規模上市公司當前估值作為參考值,如果被投資項目未來12個月存在上市計劃,則在前者基礎上打7-8折;否則按照5.5-6折進行估值。

“但這會讓部分基金出資人(LP)感到不滿,嫌基金投資回報率偏低了。”他指出,“這就需要基金管理人(GP)再花費大量時間與精力和LP做解釋工作。”

發改委要求PE/VC基金在3個月內完成備案申請,并給予3個月寬限期讓其調整備案登記的基金管理章程。但對于多數基金而言,這仍有一定難度。已有項目IPO退出的PE/VC基金操作起來相對輕松,因為LP已看到投資回報。

“開包解原”難題

一旦發改委要求將殼公司開包解原,容易令有限合伙制基金的實際出資人(LP)數量大幅突破法定的50人上限。

研討會的另一項話題聚焦在PE/VC基金募資環節的操作規范管理上。

《通知》建議,單個投資者對股權投資企業的最低出資金額不低于1000萬元,還規定“投資者為集合資金信托、合伙企業等非法人機構的,應打通核查最終的自然人和法人機構是否為合格投資者,并打通計算投資者總數”。

“PE/VC基金如果通過私人銀行、第三方理財機構募資,是否也要被納入打通計算投資者總數的監管,研討會并沒有給出明確說法。”前述與會VC代表透露,這反而令部分機構負責人更加不安。

隨著當前PE募資陷入低谷,越來越多的PE/VC基金都借助私人銀行、第三方理財機構合作募資。操作模式主要包括兩種,一是由VC/PE機構自行發起設立一只有限合伙制基金產品,通過第三方理財機構推薦客戶認購產品份額,如諾亞財富通過上述方式為達晨創投恒泰基金募集近24億元;二是第三方理財機構自行設立一家有限合伙制“殼”投資公司,從客戶群募集資金,再將“殼”公司作為單一出資人,向PE/VC基金注資。

“尤其是后一種模式,一旦發改委要求將殼公司開包解原,也容易令有限合伙制基金的實際出資人(LP)數量大幅突破法定的50人上限。”該代表不無擔心地表示。

此外,《通知》規定,“對符合有關條件的股權投資母基金(FOF),可視為單個投資者”,一度讓PE/VC基金看到繞開非法集資嫌疑的“新突破口”。

但發改委有關人士在研討會上表示,能被視為單個投資者的FOF基金,必須在發改委完成備案,否則仍需要打通計算投資者總數。發改委正計劃調研FOF基金運作模式,并界定FOF滿足合格投資者的相關標準。

這一度讓會議氛圍陷入短暫沉寂。畢竟部分PE/VC機構已參與FOF基金募資,如一些國有創投公司采用由母基金出資的有限合伙制子基金模式,令每只子基金的國有出資比重降至50%以下,規避國有創投所投資項目在IPO時將10%股份轉持社保基金的硬性規定。

還有部分PE/VC機構利用母基金概念,擴大募資規模,再投資到不同投資方向;或與政府引導基金合作發起子基金,以分散投資風險。一旦FOF無法在發改委完成備案而不得不“開包解原”,同樣令有限合伙制子基金的實際出資人超過50人上限。

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